7月25日，记者从中诚信国际研究院处获悉，上半年城投债发行规模、净融资额同比双降。具体来看，城投债发行规模2.42万亿元，同比下降10.02%；净融资额7124.88亿元，同比下降23.54%。

　　业内人士预计，下半年城投债发行规模或在2.64万亿-2.96万亿元，略高于上半年水平，但考虑到到期及回售规模同样较大，净融资额将延续收缩。从下半年新发债结构看，预计被用于滚续的短债占比或持续提高，且伴随县城城镇化以及省以下财政体制改革推进，区县级城投发债占比或将提升。

城投债运行六大特点

　　记者注意到，上半年城投债市场运行呈现出六大特点。

　　一是城投债发行规模、净融资额同比双降。城投债发行规模2.42万亿元，同比下降10.02%；净融资额7124.88亿元，同比下降23.54%。

　　二是发行短期化趋势明显、私募债占比抬升，借新还旧比例仍维持高位。新发债中1年及以下期限占比最高，达33.80%，同比抬升0.1个百分点；超短融（23.71%）、中票（21.85%）、私募债（21.16%）占比居前三，其中私募债同比回升0.8个百分点，反映公募债发行条件仍较严苛。此外，借新还旧比例（80%）仍维持高位，同比升高2.5个百分点。

　　三是取消发行规模明显下降，净融资结构性缩量。结构性“资产荒”下，城投债市场情绪升温，取消发行规模仅为去年同期三成，但严监管下低层级、弱资质城投净融资进一步弱化。从行政层级看，仅省级净融资额实现正增长，区县和地市级降幅均超三成；从信用级别看，仅AAA级净融资额正增长，AA和AA+级降幅均超三成。

　　四是发行利率波动下行，私募债、AA-级、区县级回落幅度更为显著。

　　五是交易规模持续增长，到期收益率和交易利差均下行，收益率曲线陡峭化。城投债现券交易规模5.99万亿元，同比增长12.16%。各期限、各等级收益率均下行，且短端压降幅度大于长端，收益率曲线陡峭化趋势明显；交易利差同样波动走低，低信用等级压缩幅度大于高等级。

　　六是区域分化持续，“资产荒”下部分中高风险区域再融资压力有所缓和。江苏、浙江、广东、山东等15省净融资额同比下滑，而天津、云南、河北、辽宁等去年净融出的省份同比增量居前列，“资产荒”下，部分中高风险区域城投再融资压力有所缓和。从交易利差看，24省交易利差收窄，其中吉林、云南、陕西、天津利差压缩幅度大，反映出市场在防风险和博收益的权衡中适度下沉。

考虑角色和权重问题

　　近日，中国财政科学研究院金融研究中心主任、研究员赵全厚指出，专项债在上半年的逆周期调控中成效显著，对促基建、稳经济形成了重要支撑，下半年将面临地方债空档期，需探讨用中央政府加杠杆等方式接续发力的可能性，同时还需持续关注地方债务风险防范、宏观额度与合格项目匹配性，以及如何充分发挥专项债撬动作用、形成有效投资等问题。

　　对于如何应对下半年地方债空档期的问题，赵全厚认为，需要在中央政府加杠杆及地方政府加杠杆间审慎权衡。他表示，上半年地方债尤其是专项债在逆周期调控中成效显著，对促投资、稳经济起到了重要支撑作用。此前存在“争取今年末明年初形成实物工作量”的跨财政年度执行问题，但今年不仅消化了去年未形成实物工作量的部分，还能较早完成预定目标，6月底前已经基本发完全年额度，但需继续关注8月底前能否全部形成实物工作量。

　　赵全厚提醒，下半年地方债发行将进入空档期，需考虑是否采取增量政策，如探讨用中央政府加杠杆、地方政府加杠杆或其他创新性工具等方式接续，以发挥稳经济作用的可能性。

　　此外，在肯定专项债对逆周期调节积极作用的同时，赵全厚表示，需要注重防风险，建议从宏观层面考虑专项债在逆周期调控的角色和权重问题，并关注专项债宏观额度与合格项目的匹配性。他认为，将专项债作为积极财政政策和逆周期调控的重要抓手是“双刃剑”，一方面确实起到了调控作用，另一方面也造成了地方政府债务余额的快速上升。

　　他提出，我国已临近地方政府法定债务风险把控的重要拐点，需要提前谋划和解决地方债的可持续发展问题，从制度和宏观层面考虑专项债在逆周期调控中的角色和权重问题。

发行量或略高于上半年

　　中诚信国际研究院预测，下半年城投债发行规模或在2.64万亿-2.96万亿元，略高于上半年水平，但考虑到到期及回售规模同样较大，净融资额将延续收缩。从下半年新发债结构看，预计被用于滚续的短债占比或持续提高，且伴随县城城镇化以及省以下财政体制改革推进，区县级城投发债占比或将提升。

　　城投债投资策略方面，7月以来流动性从“衰退式宽松”转向常态化、债券市场收益率中枢可能抬升，建议着重关注长端收益率上行带来的配置机会，优选高等级、长久期标的。

　　此外，相关人士提醒需关注城投债领域的潜在风险。一是稳增长压力加大、基建持续发力下，政策边际调整或加剧城投再融资能力分化；二是省以下财政体制改革推进，需关注区县级城投及开发区城投信用资质变化及区域分化；三是隐性债务“控增化存”管控加码，需关注化债受阻、化债不实等问题可能引发的区域城投估值变化；四是弱区域、弱资质城投再融资或进一步受限，需警惕“强制停贷”等影响下尾部风险加速暴露的可能。

　　对于专项债如何发挥好促进有效投资的积极作用，赵全厚认为，需要继续合理扩大专项债募投领域。近年来，我国不断扩大专项债使用范围，如今年的“9+3”，纳入新能源、新基建领域等。但目前还只是在政府投资条例范围内的扩大，面临一定的限制，未来需研究如何纳入更多符合还本付息要求的项目，不断扩大有效投资。

　　此外，要关注专项债的资产形成问题，构建存量资产盘活的良性循环机制；还要用好专项债用做项目资本金这一制度，出台明确措施规避操作中新增隐债的可能性。当前专项债用作资本金比例偏低，原因之一在于地方政府对专项债作资本金可能新增隐性债务的担忧。

　　“因此，未来需进一步出台措施加以明确和规范，发挥好专项债扩大有效投资的作用。”赵全厚进一步指出。