2月8日，美国10年期国债收益率升至1.945%，创2019年12月以来新高。业内人士认为，这一关键指标后续有望突破2%。

　　中航信托宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示，在美联储加息预期推动下，美国十年期国债收益率将突破2.0%。中美利差有望收窄至70-80个基点（BP），处于历史底部区间。过窄的中美利差也将影响国内债券收益率下行。

　　建信信托指出，在稳增长、宽信用背景下，2021年信用违约率低于预期，展期操作为市场青睐；今年需要注意的是，已经做过展期的企业，信用风险或将显现，建议暂时不触碰低等级信用债及风险行业，避免采用信用下沉策略。

1月收益率快速下行

　　政策方面，吴照银指出，货币政策已经明显宽松，1月下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率10BP。可以说，今年货币政策有了明确转向。不过，财政发力要等待全国两会后，财政的滞后导致一季度货币政策发力缺乏“着力点”。

　　此外，市场预期美联储将于3月开始加息，年内加息可能会达3-4次，也将抵消一部分国内宽松效果。

　　从债市表现上看，记者注意到，1月份债市收益率已经快速下行，10年国债收益率下行至2.7%上下。

　　业内人士认为，当前债券收益率基本反映了货币政策利好（去年两次降准、1月一次降息）和经济下行基本面。二季度经济增速将恢复向上，利率反映经济走势，预计一季度末、二季度初国债收益率将上行，2.7%附近是10年国债收益率的底部区间。

　　吴照银也告诉记者，总体看，当前债券收益率已经体现了去年和今年货币政策放松的效果。

　　此外，美债收益率大幅上行，在美联储加息预期推动下，美国十年期国债收益率将突破2.0%。中美利差有望收窄至70-80BP，处于历史底部区间。过窄的中美利差也将影响国内债券收益率下行。

　　有观点指出，美联储加息将抵消国内一部分宽松效果。从市场预期数据看，美联储将于3月份开始加息，全年预计加息3-4次。

　　此外，美联储加息和缩表对国内影响有限，但这并不意味着完全没影响。中国经济体量大、韧性强，人民币汇率预期平稳，有助于应对外部政策变动。但是，美元走强、美债收益率上行、国际资本流出等因素将限制国内政策放松空间和力度，影响国内宽松措施的实际效果。

财政政策将显著发力

　　回顾2021年，吴照银告诉记者，进出口是2021年宏观经济的亮点，全年进出口总值39.1万亿元，比2020年增长21.4%，比2019年增长23.9%。从往年惯例看，一季度进出口往往延续上一年趋势，和之前三个季度走势相关，而二、三、四季度则开始新的贸易周期。

　　“因此，一季度进出口将维持增长，贸易顺差也将处于高位。”吴照银进一步指出，近期政府出台《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》，加强财税金融政策对外贸的支持，也有助于稳定一季度进出口。

　　国内政策方面，吴照银分析称，2021年，受益于经济增速反弹和PPI上涨，中央和地方均有一定超收，全国一般公共预算收入20.25万亿元，有助于财政发力。2021年地方新增专项债发行后置也产生大量结余资金。

　　2021年12月中央经济工作会议强调要“加快支出进度”，“适度超前开展基础设施投资”，财政部提前向各地下达新增专项债务限额1.46万亿元。

　　吴照银表示，但是，全国两会召开之前，政府正式公布赤字率、地方政府新增债务等指标之前，财政支出力度仍然不会太强。

　　目前，货币政策已经明显放松，全国两会之后财政政策也将显著发力，二季度稳增长压力将缓解，GDP增速触底反弹。因此，考虑到二季度宏观经济将恢复向上，借鉴2020年经验，预计利率将反映经济走势，债券收益率将于一季度末、二季度初上行。

　　展望未来，美联储加息有望推动美债收益率继续上行，美国10年期国债收益率将突破2%，中美利差将收窄至70BP，接近底部区间。“理论上，过于狭窄的中美利差将影响国内债券收益率下行。”吴照银分析称。

向“宽货币-宽信用”过渡

　　对于2022年2月资产配置的观点与投资建议，建信信托告诉记者，2022年1月，国内股、债两市走势分化，形成了债强股弱的格局。一方面，央行加码量价宽松对债券市场形成支撑；另一方面，节前避险、美联储鹰派言论均对权益市场产生负面影响。

　　但是，对未来资产配置整体保持中性偏乐观的判断，具体而言：

　　一是春节后马上迎来两会窗口期，稳增长政策将会更加明确；二是经过1月份的市场调整，股票估值已经回归中枢，未来权益市场将有所回升；三是“以我为主”政策格局将会压制美联储政策的负面影响。

　　建信信托指出，固收市场短期内还有机会，目前正处于“宽货币-紧信用”阶段逐步向“宽货币-宽信用”阶段过渡的时期，存在时间差，但由于现在十年期国债到期收益率已经位于2.7%附近，距离市场一致预期的2.6%非常近，下行幅度或将有限。

　　此外，2021年12月投资增速好于市场预期，基建投资企稳和制造业投资向好均构成利好因素，其中高技术产业保持景气。房地产投资数据依旧疲软，继续制约投资增长。“房住不炒”依旧是贯穿2022年的基调，因此房地产投资增速放缓是大概率事件，且也在预料之中，但2021年基数较小，后期增速有望逐步恢复。

　　信用债方面，在稳增长、宽信用背景下，2021年信用违约率低于预期，展期操作为市场青睐；今年需要注意的是，已经做过展期的企业，信用风险或将显现，建议暂时不触碰低等级信用债及风险行业，避免采用信用下沉策略。“信用债可积极挖掘各类细分资产的机会来提升收益。”建信信托分析称。

　　中诚信国际认为，城投企业方面，对于财政实力较强区域的城投债券，可谨慎下沉发行主体行政级次以提高边际收益；地方区域财政实力一般、政府偿债意愿较强的区域城投或也有一定投资机会。