据平安证券研究报告显示，中国人寿2017年赚保费5,069.10亿元，同比增长18.9％，寿险市场份额为19.7％，继续居于寿险行业首位。

　　同时保费结构进一步优化，主要体现为期交业务加快发展、十年期及以上增速明显、趸交产品占比有所下降，续期业务拉动效应凸显。公司首年期交YoY+20.4％，十年期及以上首年YoY+28.5％，趸交业务占首年保费收入49.5％，同比下降5.1个百分点；续期业务占总保费收入56.3％，同比上升4.4个百分点。2017年全年NBV601.17亿元，YoY21.91％；EV7341.72亿元，YoY12.6％，二者增速较上年同期均有所趋缓，价值率略有下降。

　　个险渠道有效人力大幅提升，银保渠道量质齐升价值贡献抢眼:2017年，销售队伍总人力达202.5万人，同比增加11.7％，其中，个险渠道规模157.8万人，小幅增长5.6％，季均有效人力同比增长29.8％。银保渠道营销人员达到33.9万人，同比增长43.9％，且月均举绩人力增长11.3％，银保渠道的NBV贡献达到65.36亿元，同比大幅增长150％，银保渠道价值率由上年同期3.0％提升至8.0％。公司创新客户经营方式，在巩固存量客户的同时，积极拓展新的客户群体，全年个人长险新增投保客户同比增长18.9％。

　　偿付能力略有下降，但整体保持高水平:偿二代实施以来公司严守风险底线，2017年末核心偿付能力充足率为277.61％，较上年末略下降2.73个百分点，综合偿付能力充足率为277.65％，较上年末略下降19.65个百分点，主要是受业务发展、次级债务赎回等因素影响，但均保持较高水平。

　　现金流分析:流量退保率保持可控、赔付率显著降低、费用率基本持平:公司2016A/2017H/2017A赔付率分别为51.7％/39.1％/43.1％，流量退保率分别为17.3％/21.7％/18.7％，费用率分别为20.1％/15.3％/20.2％。流量退保率较2016年略有增长，主要是银保渠道受到多元投资影响退保有所增加；赔付率比上年减少8.5个百分点，主要原因是寿险满期给付减少，但健康险赔付明显增加，需要注意健康险业务的风险控制；费用率与上年基本持平，仅略上升0.1个百分点。三项之和为82.0％，同比2016年年末下降7.1个百分点。

　　盈利分析:把握优质投资机会，投资收益拉动归母净利润大幅增长:公司2017年实现归母净利润322.53亿元，同比大幅增长68.6％，总投资收益率5.16％，较上年上升0.55个百分点，主要是由于公司三季度投资组合息类收入稳定增长，公允价值变动损益大幅增加，同时传统险准备金折现率假设更新产生正向影响。公司2017年末投资资产总计2.6万亿元，较2016年底增加5.69％。在利率上行的市场环境下，公司加大固收类资产配置，并适度增加股票投资，债权型金融产品配置比例由2016年底的5.38％提升至11.64％，债券和股基配置分别提升0.21/0.27个百分点至45.83％/10.32％。

　　投资建议:2017年公司业务结构稳步改善，同时保费收入保持高增长，个险及银保渠道代理人质量不断提升，依据2017年公司业绩情况及净利润大幅增长的基础，我们提升2018-2020年EPS分别为1.42元、1.72元、2.05元（原2018、2019年EPS分别为1.26元、1.61元），对应P/EV分别为0.91倍、0.81倍和0.72倍，维持对于公司“推荐”的评级。

　　风险提示:

　　1）保费收入不及预期风险:从2018年目前情况来看公司保费收入增速明显低于其他上市公司，有可能会给全年保费收入增速带来一定压力，进而影响价值增长。

　　2）投资和盈利存在不确定性:如果国内外宏观经济下行，金融市场波动，公司投资组合的信用风险和市场风险上升，使得投资和盈利的不确定性加大。

　　3）银保渠道业务存在不确定性:由于公司银保渠道业务占比高于其他上市公司，未来银保渠道有可能受到更强的监管，因此不确定性将可能增加。