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兴业证券:中国人寿投资结构调整仍待新政

2009年10月28日 10:40 来源: 21世纪网 【字体:

  投资要点

  公司 09 年前3 季度实现营业收入2832.31 亿元,同比增长0.8%;实现净利润归属于母公司净利润198.74亿元,同比增长51.58%,环比下降30.22%;合每股收益0.7 元。

  点评:

  公司业绩高于我们预期,主要是由于公司 09 年3 季度确认的投资收益超出我们预期。09 年前3 季度,公司总投资收益率为4.71%,简单年化收益率为6.3%。其中,公司确认投资收益493 亿元,高于我们预期20 亿元;公允价值变动收益11.84 亿元,比上半年减少2.4 亿元,符合我们预期。

  整体上公司权益类资产匹配维持高位。同时,由于目前利率仍在低位运行,公司对长期固息类金融资产投资仍偏于谨慎,而在公司加大对保费收入调整的同时,资产负债久期匹配问题依然突出。①为提高资金收益率,公司非权益类资产匹配中买入返售金融资产占比大幅增加。2009 年3 季末,公司货币资金在投资资产中的占比由09 年中期的5.86%降至5.54%,同时买入返售金融资产占比由0.19%提升至0.69%,定期存款由26.44%提升至26.45%,持有至到期金融资产由21.26%提升至21.28%。②2009 年3 季末,公司交易类金融资产在投资资产中的占比由09 年中期的1.04%提升至1.28%,同时可供出售金融资产占比由42.47%降至42.04%。09 年3 季度内,交易类金融资产和可供出售金融资产分别增加28.26 亿元和62.66 亿元,表明公司在加仓权益投资的同时,也对部分资产进行了处置,以兑现浮盈。

  09 年前3 季度,公司实现已赚保费收入2354 亿元,同比下降4.74%。虽然公司规模保费出现负增长,但是结构调整初见成效,新业务价值增速较快。公司在分红险方面的优势进一步得到保持。

  09 年前3 季度,公司退保率为2.72%,低于2.88%的行业平均水平。储蓄分流和投资收益增长对保险行业的贡献显现。

  目前 AH 会计准则接轨和延税型年金保险均进展缓慢,但是新保险法对保险公司投资渠道拓宽有积极意义,待保险公司投资管理办法相关政策出台后,公司资产久期有望延长。

  我们预计公司 2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别为0.9 元、1.08 元和0.93 元,合理估值区间为25.43-29.05 元。维持“中性”的投资评级。(分析师: 田辉)

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